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股票估值市净率法分析时注意的几个问题

市净率这个指标是很多投资者经常使用的指标。按照市净率的一般用法,市净率这个指标越低,对投资者来说这家公司就越有利。

一、净资产中的猫腻

PB=总市值/净资产(或者股价/每股净资产)

首先总市值是很明显的,我们不用考虑太多。关键是净资产这个分母。

总资产=净资产+负债。即净资产=总资产—负债

这里有几个问题需要明确:

1.上市公司总资产总是不断发生变化的,财务报表所展现出来的总资产并不能真实反映出公司总资产的变化。换句话说,财报里的总资产和净资产反映的是账面记录价值,并不是真正的市场价值。

2.对财务报表有所了解的投资者应该知道,货币资金、应收账款、票据等这些项目是以货币计算的,所以其账目价值我们可以简单理解为实际价值,但是对于商誉、无形资产、固定资产等这些东西,其真实价值就难以估量了。财报里对这些数据的处理大部分是存在一定的估计。举一个例子,对于农林渔牧业公司来说,生物资产的判断是很有难度的。尤其是水产品公司,谁也不知道水下的 鱼虾到底值多少钱。

但是,市净率这个指标并非是一无是处的。

二、市净率指标对强周期性公司估值

对于强周期性公司,市净率是一个很好用的指标。当强周期重资产公司股价跌破净资产时,投资者们就喜欢用一个理由来买入公司:公司下方有净资产账面价值支撑着,继续下跌的风险不大,有安全边际。但是这里我们有几个问题需要搞清楚:

1.存货对强周期总资产公司市净率影响几何?

现在举一个例子:假设一钢铁企业,总市值1.5亿,总资产是5亿,其中钢铁存货2亿,其他资产总计3亿。负债2亿。此时该企业PB=1.5/(5-2)=0.5。这是一个很诱人的市净率。但是,由于钢价大跌,钢铁存货跌价1亿,在总市值1.5亿和负债2亿不变情况下,公司总资产为4亿,(钢铁存货1亿,其他资产3亿,),PB=1.5/(4-2)=0.75。如果钢铁存货占总资产比例继续增大,或者钢铁价格继续下跌,则该钢铁企业市净率将会继续上升至1甚至2。

重资产行业主要资产是存货和固定资产(机器设备厂房等)。如果考虑到存货继续跌价的风险,根据上面例举的例子,公司PB将随着存货跌价而升高。所以只有当存货(如钢铁等)价格跌到底部后,也就是我们常说的强周期行业要在行业最差的时候投资。(当然谁也不知道行业到底什么时候会达到最差)。

2.固定资产变现能力如何?

强周期重资产行业固定资产主要是厂房和机器设备生产线等。如果当公司需要将这些固定资产变现时,是否有人愿意花跟账面价值一样的钱接手这些设备(有可能是一些即将面临淘汰的设备)?所以说,对于钢铁等这些固定资产的变现能力差一些的行业来说,固定资产的真实价值应该在当前账面价值上再打个折。比如一些机器设备账面价值是1亿,但是如果公司需要将这些固定资产变现时,卖的钱会少于一个1亿。

综合以上两点,我们必须肯定,市净率对于投资周期性行业是很有用的,但是在投资的时机上必须选择在行业处于低谷的时候并且股价远低于每股净资产(PB在0.5左右)时,才有足够的安全边际。

3.市净率如何对金融业的估值?

金融业也属于周期性行业,并且如银行业这一些总资产资产主要组成是现金或者现金等价物。用市净率估值离其真实价值是十分接近的。但是,我们必须考虑到金融业的高杠杆风险。

比如说银行,杠杆率如果是20倍,则如果总资产发生1%的损失,那么由于杠杆作用净资产将会损失20%。所以说,在经济环境稳定的前提下,市净率对金融业估值是很有效的。如果在金融危机或者经济大萧条这些情况下,银行就会有大量坏账产生,这个时候市净率估值就没什么作用了。当然了,对于一些资产质量好的银行,对于我们来说是一个绝好的投资机会。(参考富国银行在08年金融危机后的表现)。

三、总结

1.市净率适用于周期性行业估值。

2.对于钢铁等强周期重资产行业来说:买入机会要满足两点:一、行业处于低谷。二、股价远低于净资产(PB=0.5左右,即使公司破产损失也不大),对于行业的龙头公司可调高到0.7、0.8。

3.对于金融业来说,市净率估值是是十分适用的,但前提是宏观经济稳定。

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