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新股上市华大基因(SZ:300676)的投资价值分析

1.华大基因(300676)公司概况

2.主营业务

华大基因的主营业务为通过基因检测等手段,为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务

公司产品主要分为生育健康基础研究临床应用服务基础科学研究服务复杂疾病基础研究临床应用服务、药物基础研究和临床应用服务

(1)生育健康基础研究和临床应用服务

我国目前的出生缺陷发生率高达 5.6%,其中遗传性疾病是导致出生缺陷的重要原因,其种类包括染色体结构和数目异常、微缺失/微重复综合征、单基因遗传病等。华大基因生育健康基础研究和临床应用业务,致力于研究遗传缺陷的致病机理,并希望可以快速、准确的检测遗传病,减少出生缺陷的发生。

(2)基础科学研究服务

华大基因为全世界的生物、 农业和医学等领域研究者提供从基因测序到生物信息分析的一整套基因组学解决方案,以及基于非测序技术的科研解决方案,例如基因分型、蛋白质组学和寡核苷酸合成服务。

(3)复杂疾病基础研究和临床应用服务

华大基因致力于对各类复杂疾病的致病机理和发展情况进行深入研究, 协助疾病研究者充分认识各类复杂疾病的遗传机制,并依据这些研究结果,指导医生更好地开展针对不同人群的疾病预防、诊断、预后以及用药指导,帮助医疗机构实现临床复杂疾病的防控

(4)药物基础研究和临床应用服务

医药领域一直是生物研究的重要领域, 通常新药的开发包括疾病致病机理研究、药物先导分子筛选和优化、临床前测试、 I-III 期临床测试直至新药上市几个阶段,整个过程需 10-15年,平均投入经费约 10 亿美金。华大基因在多年研究经验的基础上,针对传统上漫长而又艰难的新药研发流程,扩展开发了致病机理发现、生物标记开发、药物靶位确认和药物风险管控等全套的药物基因组学研究业务,可以有效帮助制药公司客户缩短药物的研究与开发周期,提高药物的临床批准率,减少药物研究与开发的风险。

产品结构:报告期,生育健康类服务(54.62%)、基础科研类服务(19.35%)、复杂疾病类服务(22.53%)和药物研发类服务(3.49%)。其中生育健康类服务收入2014 年至 2016 年年复合增长率达到 61.43%,规模持续增长,但基础科研服务收入有一定程度的下降,降幅为26%,主要是市场逐渐成熟,竞争加剧,越来越多的竞争者进入市场,使得单个合同金额降低。复杂疾病类服务也是公司重点布局的业务板块,最近三年,收入从14年的27,834.18 万元增加至16年的38,327.38 万元,持续稳步增长趋势。药物研发类服务目前收入规模不大,所占比例较小,约3.49%左右。

产能、产量和销量情况:因为公司提供的基因检测需求任务并不均匀,而且公司为了能更好的服务客户以及应对市场竞争,所以对各个产品公司都设置了一定的产能余量,报告期内,并未出现产能受限的状况。2015年随着平台的升级,公司生育健康类服务产能从14年的573,000个增加至16年的910,500个,增幅为60%,产能利用率基本保持在80%以上,产销率100%。

销售模式:公司目前主要以直销为主,代理和政府合作为辅的销售模式,直销占比约65%,代理占比26%,政府合作占比9%。

销售地域分布:主要收入来源于国内,占比约76.52%,在亚太、欧非的业务总体也呈现良好的发展态势。

3.行业分析

上游:上游为基因测序仪与试剂供应商,目前基因检测技术以第二代为主,应用最广,第二代基因检测仪器市场被国外几个龙头所垄断, 2015 年 Illumina, Inc.、 LifeTechnologies 和 PacificBiosciences 在全球基因测序仪市场中合共占据 94%份额。

下游:下游为医院、科研机构和受检者,目前基因测序仪器价格逐渐下降,测序成本和操作难度逐步下降,现在很多的科研机构已经从 Illumina, Inc.等公司购置了基因测序仪,进行自我服务,所以整个科研机构行业的基因测序处于一个加速分散化的阶段。

公司所处行业为科学研究和技术服务业。 细分行业为基因组学应用行业,该行业是一个新兴行业,处于快速发展阶段,市场规模巨大。

全球基因组学:近几年来基因测序市场飞速发展,从 2007 年的 7.94 亿美元增长到 2015 年的 59亿美元,预计未来几年依旧会保持快速增长, 2020 年将达到 138 亿美元,年复合增长率为 18.7%。

中国基因组学:中国基因组学应用行业的发展基本与全球发展同步,国内代表企业是华大基因、贝瑞和康等。

在中国,基因检测设备自主研发能力相比发达国家比较弱,目前,二代测序技术应用还主要依靠美国公司 Illumina, Inc.和 Life Technologies 等提供的新一代测序仪。

4.财务状况

业绩情况:公司主营业务突出,收入稳步增长,分别为 113,198.18 万元、 131,870.36 万元和 171,149.83 万元, 2014-2016 年公司营业收入年均复合增长率约为22.96%。主要得益于宏观和行业政策推动生物医药行业发展,以及公司研发能力、技术实力的不断提高,综合实力全面提升。公司归属母公司净利润分别为2812.07万、26209.99亿和35001.75万元,2014-2016年公司归属母公司净利润年均复合增长率为243.96%。

综合毛利率:公司的综合毛利率分别为 45.92%、 55.55%和 58.44%,持续保持增长态势。主要是公司通过部分原材料国产化来降低成本,以及改进生产工艺提升生产效率,再加上产销量扩张,实现了规模效应,高毛利率产品占比提高,使得综合毛利率逐年在提升。

负债率:公司资产负债率约18%,有息负债较小,财务风险较低。

研发支出:公司一直重视研究开发新的服务种类,最近三年的研发费支出分别为 13,063.61 万元、 10,176.42 万元和 17,672.41 万元。

净资产收益率:最近三年公司的加权平均净资产收益率分别为 3.32%、 9.20%和 10.38%。本次公开发行新增募集资金为 4.84 亿元,占公司截至 2016 年 12 月 31 日净资产的比例达到 14.01%。所以净资产大幅增加可能会导致净资产收益率较以前年度有所下降。

5.募集资金用途

小结

公司主营业务为通过基因检测等手段,为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。总部位于中国深圳,在北京、天津、武汉、上海、广州等国内主要城市设有分支机构和医学检验所,并在香港、欧洲、美洲、亚太等地区设有海外中心和核心实验室,已形成“覆盖全国、辐射全球”的网络布局。

竞争优势:

①布局全球的服务区域:公司主要服务于国内外的科研院校、 研究所、 独立实验室、 制药公司等机构,以及国内外的各级医院、 体检机构等医疗卫生机构、 公司客户和大众客户。 目前,公司已经覆盖了全球 100 多个国家和地区,包括国内 31 个省市自治区的 2,000多家科研机构和 2,300 多家医疗机构,其中三甲医院 300 多家;欧洲、美洲、大洋洲等地区合作的海外医疗和科研机构超过 3,000 家。

②技术优势:公司具有先进的技术平台,是国内少有的掌握核心测序技术的企业之一。目前拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发的技术平台(包括癌症个体化诊疗技术、肿瘤低频检测技术、人体共生微生物和健康研究、蛋白质组学研究、代谢组研究)等技术体系及资源库,以强大的平台实力为大众提供服务。

③资质优势:公司具有全面的监管部门认证优势,通过了四个管理体系认证。 2014 年 6 月,华大基因 BGISEQ-100、 BGISEQ-1000基因测序仪器及配套试剂为第一个获得 CFDA 医疗器械注册的基因检测设备。此外,华大基因的实验室信息管理系统还通过了按照美国 FDA 21 CFR PART11 法规进行的第三方验证。

④规模优势:公司已成为目前世界上最大的医学基因检测中心之一,拥有全球先进的基因组研究平台和生物信息分析能力,完全具备筹备大型基因组学实验平台能力。

⑤临床研究优势:公司积累了丰富的临床研究案例,截至 2016 年末,已经完成数百万样本的检测,覆盖四千多种疾病,检出上万例阳性病例。是了华大基因后续提供优质服务的基础。

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