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新股上市英科医疗(SZ:300677)的投资价值分析

1.英科医疗(300677)公司简介

英科医疗是中国领先的一次性医疗耗材和医疗耐用设备制造商,在美国洛杉矶和中国上海设有两大营销中心,在加拿大、马来西亚、德国设有销售办公室,在山东、江苏建成三家生产基地。主要从事一次性手套、轮椅、无纺布类、冷热敷类、心电电极片等产品的研发、生产与销售。经历20多年蓬勃发展,为全球100多个国家和地区客户,提供优质产品和服务。

2.行业格局

中国医疗器械市场销售规模由 2001 年的 179 亿元 增长到 2014 年的 2556 亿元,剔除物价因素影响,14 年间增长了约 13.28 倍。 2015 全年中国医疗器械市场销售规模约为 3080 亿元,比 2014 年度的 2556 亿元增长20.5%。同时,相比药品市场,我国的医疗器械市场规模发展相对滞后。医疗器械销售额只有医药销售额的三分之一,且低于世界平均水平。

细分产品来看,2009 年到 2015 年美国市场对一次性手套(含乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套)的进口量均呈逐年上升的趋势,整体进口量由 2009 年的 752 亿只增长到 2015 年的 1144 亿只,平均年化增 长率为 7.9%。

康复护理方面,WHO 预计 2000 年至 2050 年,全球 60 岁以上的人口将增加三倍多,从 6 亿人增加到 20 亿。随着世界人口的老龄化,与老年人密切相关的护理行业将日益受益。在发达国家,轮椅属于耐用医疗设备,被列入医保报销范围,因此轮椅使用量较大。

3.业务分析

发行人为综合型医疗护理产品供应商,主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块,主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品:

公司医疗防护产品主要包括一次性 PVC 手套与丁腈手套、防护服等,其中一次性手套主要为公司自主生产,防护服主要为对外采购。一次性 PVC 手套与丁腈手套是公司最主要的产品。

康复护理产品主要包括轮椅车、助行器、助步器、手杖和医用床边桌等,属于耐用医疗设备。根据联邦医疗保险的有关规定,耐用医疗设备是一种必要的医疗设备,性能耐用,主要用于康复护理,在家中也可以适用,而没有疾病或损伤的人并不使用。

司保健理疗产品包括各种一次性冰/热理疗袋、可反复使用的冷热理疗袋、超级冰袋、冰冰贴等冷热敷类产品,并且不断开发新产品如宠物用垫子、宠物用冷热袋等。

主营业务收入构成情况如下:

公司外销主要采用 ODM 模式,主要客户为国外品牌运营商。国内主要竞争对手有蓝帆医疗股份有限公司,石家庄鸿锐集团有限公司,中红普林医疗用品股份有限公司,江苏鱼跃医疗设备股份有限公司,上海互邦医疗器械有限公司等

公司目前拥有 51 条 PVC 生产线和 15 条丁腈生产线。公司年产 PVC 手套约 61.22 亿只,丁腈手套约 22.67 亿只。公司在镇江设有轮椅和冷热敷生产线,生产多种规格和型号的轮椅和冷热敷产品。公司目前在多个生产环节实现了自动化控制, 有效的降低成本,提高产品质量的稳定性。

截至报告期末,发行人及子公司已取得国家知识产权局颁发的《专利证书》 的专利 70 项,其中发明专利 2 项,实用新型 67 项,外观设计 1 项。16年研发费用率3%,占比不高。

公司在招股说明书中各方面阐述其竞争优势,多为泛泛而谈。然而文中却多次出现“公司计划通过本次募集资金对相关生产线进行技术改造从而进行产品升级,从而提高公司的竞争优势”。可见公司其实并没有太强的核心竞争力。

4.财务状况

14-16年,公司营业收入为8.85亿元,9.98亿元,11.83亿元,增速为24.03%,12.81%,18.55%。其中医疗防护类产品占比由81.68%上升至84.01%,贡献了大部分营收。同期净利润0.32亿元,0.64亿元,0.86亿元,增速为197.78%,101.61%,34.32%,增速高于营收不少。

公司在15-16年新增多条生产线,增加产能;且提升了单条生产线的产量,产量和销量增加致使营业收入逐年增加。15 年原材料价格下跌,且美元升值,增加了公司产品的人民币折算价;同时公司销售方式发生变化,减少销售中间环节,自行承担相应的销售费用,销售单价高于前期,致使一次性手套美元售价提升,因此营收增长明显加速。

报告期毛利率分别为17.78%,26.37%,24.5%。15年毛利率明显增长,主要一次性手套单价提升成本降低的缘故,再加上美元升值的影响。其他类产品也有单价提升,原材料降低的情况,总体毛利率上升。净利率3.59%,6.43%,7.29%,14及15年受毛利提升影响净利率也大幅提高,利润改善明显。

16年期间费用率15.38%,比15年改善了3%。15年因为公司销售模式改变的原因,销售费用翻倍增长达到8.65%,管理费用也大增至9.09%。而16年管理销售费用得到控制,财务费用大幅减少(汇兑收益),整体费用率降低。

资产方面,16年应收帐款2.07亿元,增长基本与营收保持一致,1年以内账期占比98%。存货1.41亿,增长近100%,公司解释为新生产线储备及已生产完工并发往给客户的订单产品尚未安排船期的原因。应付款项合计2.1亿元。经营现金流0.78亿,基本和净利润一致。

整体存货周转及应收款周转率都在下滑。但利润率提升较快,因此16年ROE增长了两个点,为17.17%。

16年货币资金1亿元,短期借款3.23亿,账面资金比较紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集6.35亿,分别用于:年产 58.8 亿只(588 万箱)高端医用手套项目 53,451万元、康复理疗用品生产线技术改造项目10,005.41万元。

16年公司手套类产品产能达到110%,而新增项目预计可以提升50%以上的产能,缓解供应情况。

6.结论

医疗器械行业与医疗行业息息相关,未来的增长较为稳定。不过公司所处的细分行业是一个高度竞争的行业,公司质地比较一般,作为一个向国外厂家供货的代工厂,没有自身的核心竞争力以及品牌优势,产品过度依赖手套类销售,过于单一,公司没有什么专利,依靠价格优势生存。虽然公司依靠人民币贬值业绩表现不错,但后期恐难以保持高增速,未来大概率是一个10%增速的公司,如果估值不够低的话,那不建议关注。

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