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新股上市惠威科技(SZ:002888)的投资价值分析

1.惠威科技(002888)公司简介

广州惠威电器股份有限公司,成立于1997年6月24日,HiVi惠威经过26年的高速发展,已成为寰球知名高级音响制造公司,并以各类杰出的电声产品享誉业界。惠威拥有从扬声器单元、音箱到各类电声产品的完整产业链,均配备HiVi惠威高级扬声器单元。HiVi惠威音箱不仅音质超卓,且性价比更高。产品线覆盖Hi-Fi、家庭影院、数字家庭控制系统、多媒体音响、互联网云音响、汽车音响、专业音响、智能广播系统、各类扬声器单元和箱体制造等多个领域。惠威拥有亚洲首屈一指的专业电声消声室,这是研发电声产品及技术开发最重要的专业设施。HiVi惠威拥有世界上各类先进的电声研发设备及设计软件,保证HiVi惠威在行业内的科技领先地位。HiVi惠威屡获国际大奖。

2.行业信息

根据中国电子音响行业协会统计,全球电子音响市场产值从 2010 年至 2016 年整体规模呈增长趋势,2011 年和 2014 年实现较高增速,但各年度增速均为个位数,2016 年出现负增长。2016 年全球电子音响行业产值约为4728 亿元。

2016 年我国电子音响产品产值约为 2,741 亿元,同比也是负增长。国内电子音响设备制造行业由于市场品牌集中度尚低,行业内竞争 形势较为严峻,用户对选购产品的品牌和技术有了更加明确和严格的要求,行业内优胜劣汰的进程越发明显。

从细分产品来看,随着手机、笔记本电脑等音源消费类电子产品的不断推出和发展,以及电脑和互联网普及率的提高,多媒体音箱应用领域日益广泛,市场容量不断扩大,多媒体音箱行业呈现快速发展态势。使得多媒体音响销售额反而有所上升。2016 年,我国多媒体音响产值约为 259.63 亿元。

3.业务分析

公司自设立以来一直从事各类音响设备、扬声器的研发、生产和销售,拥有从扬声器单元、音箱到各类电声产品的完整产业链。公司拥有核心品牌“HiVi”、“惠威”,产品定位以高端为主,产品线丰富,均配备公司自产高品质扬声器单元,音质表现优秀,产品线覆盖多媒体音响、家庭影院、专业音响、汽车音响、公共广播系统和扬声器单元等。

公司产品分为六大系列,分别为多媒体系列、家庭影院系列、专业音响系列、汽车音响系列、公共广播系列、喇叭系列。

多媒体系列,该系列产品是内置功率放大器、配备精密制造的扬声器单元的有源音响系统。主要配合桌面台式电脑、笔记本电脑、电视、各类智能手机及平板电脑。适用于家庭、办公、多媒体教学等广泛领域,主要面向中高端市场,是公司主要的营收来源。

家庭影院是在家庭环境中能营造出影院效果的音响系统,分为立体声系统和多路环绕声系统,主要面对中高端市场。专业音响系列,广泛应用于篮球馆、大会堂、礼堂、剧院、演艺厅、会议厅和娱乐场所等。汽车音响系列,搭载于汽车多媒体系统的组成部件,是车载娱乐系统的重要组成部分,主要用于汽车后改装市场,是行业内的主要品牌之一。公共广播系列, 该系列产品市场需求广泛,应用于各类公共场所。

作为音响行业的领军品牌之一,公司为高新技术企业,产品被评为广东省名牌产品,多次获得美国国际消费电子展(CES, Consumer Electronics Show)荣誉,各细分产品也获得了较高的市场评价。

在多媒体音响领域,根据 ZDC 互联网消费调研中心提供的音箱品牌占有率情况(周关注比例数据,更新至 2017 年 2 月 23 日),“惠威”品牌以 19.61% 的占比排名第二,占据音箱市场的主流地位。根据其提供的热门音箱排行榜情况,排行前十的产品中,公司产品多达三款,其中公司产品 M200MKIII 排名第二。

在国内多媒体音箱及家庭影院市场中,“惠威”品牌的关注度一直名列前茅,在热门音箱排行榜中,公司产品上榜数量众多,公司品牌已经在消费者心中形成了较高的知名度和良好的美誉度,形成了明显的品牌优势。

公司依托自主研发、坚持原创设计,截至2016年12月31日,累计取得75项外观设计专利,57项实用新型专利。公司在国内共有305家线下经销商和2家线上经销商,完善的营销渠道保证了公司产品的顺畅销售。

主要竞争对手哈曼国际工业公司,博士公司,深圳市漫步者科技股份有限公司,深圳市奋达科技股份有限公司,国光电器股份有限公司。

4.财务状况

14-16年,公司营收分别为2.29亿元,2.45亿元,2.43亿元,增速为2.08%,7.05%,-0.6%。主营业务增长缓慢。净利润0.35亿元,0.34亿元,0.38亿元,增速为7.88%,-2.01%,10.89%。

从产品来看,多媒体系列销售额下滑是影响公司营收增长的主要原因,16年受竞争对手新产品的冲击,公司产品的销量和平均单价均有所下滑,导致销售收入同比下降。公共广播和专业音响占比上升,是因为,政府、企业和教育等行业加大了信息化建设步伐,公共广播产品市场得到蓬勃发展,市场消费需求快速增加,营收提升较快,有望成为新的增长点。

同期毛利率为38.86%,39.17%,38.01%,净利率为14.9%,13.64%,15.21%。总体来看,毛利率呈下降趋势,15年利润率下滑明显,16年有所回升,主要受费用率的影响。15年期间费用率21.98%,上升了1.4%,16年略微改善至21.03%。其中,主要是15销售费用大增,原因为销售人员数量和平均薪酬增加导致人工费用增加。

资产质量方面,应收账不到1000万,公司音响产品采用款到发货的销售方式,导致客户应收账款余额较小。存货0.55亿,近两年年库存持续降低,但是绝对值仍比较高。应付款0.33亿元,主要是原材料采购。应收款较低的情况下,公司16年经营现金流0.62亿,几乎是净利润的两倍。

16年总体存货周转率上升,应收款周转率下滑,净利率小幅上升, ROE为15.06%,基本保持不变。

货币资金16年为0.97亿,没有短期借款,账面资金比较充裕。

5.募投项目

此次上市预计募集2.2亿:研发中心建设项目5220.84万、营销与服务网络建设项目5587.6万、生产线自动化与产能扩建项目10897.72万。

6.风险点

作为行业龙头企业,公司的增长已经非常缓慢,成长空间有限。

对外的竞争力不足,海外市场的开拓一直没有成功,而国内的市场占有率已经很高。

主要产品多媒体系列音响销量开始下滑,而替代类产品还没有完全建立。

7.结论

虽然公司自身产品及渠道都有一定优势,但音响行业门槛太低,上游需求大幅放缓,近年来增长率陷入缓速区域,行业内企业很难靠行业增长带动。公司自身市占率较高,很难在大幅提升,未来唯有和其他音响公司一样收购拓展其他领域(如漫步者、飞乐)。更建议关注龙头漫步者,而非该公司。

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