投资有风险
投资决策需要建立在独立思考之上

新股上市嘉泽新能(SH:601619)的投资价值分析

1.嘉泽新能(601619)公司简介

夏嘉泽新能源股份有限公司成立于2010年,是一家致力于绿色能源开发的大型民营发电企业,公司秉承“献人类清洁绿电,还自然碧水蓝天”的发展理念,形成了集风力、太阳能发电、智能微电网的投资、建设、开发、运营于一体的新能源发展格局。截至2016年12月31日,风电、光伏项目累计并网装机容量近百万千瓦,快速跻身于国内民营新能源发电企业的先进行列,项目遍及宁夏、新疆、陕西、黑龙江等地区。

2.行业信息

发行人主营业务属于电力行业中的发电环节,其工作原理是将风能、太阳能等清洁能源转化为电能,通过升压变电站升压后输送至电网,完成发电的过程。

我国大部分发电装机容量由采用煤作为原材料的火电发电机组组成,其余为利用水能、风能、太阳能和核能作为能源来源的发电项目。

《能源发展“十三五”规划》明确要求稳步推进风电、太阳能等可再生能源发展,为实现2030年非化石能源发展目标奠定基础。着眼于提高非化石能源和天然气消费比重,控制煤炭消费,提高清洁化用能水平,加快推进浙江清洁能源示范省,宁夏新能源综合示范区,青海、张家口可再生能源示范区建设,支持四川、海南、西藏等具备条件的省区开展清洁能源示范省建设。坚持集中开发与分散利用并举,调整优化开发布局,全面协调推进风电开发,推动太阳能多元化利用,因地制宜发展生物质能、地热能、海洋能等新能源,提高可再生能源发展质量和在全社会总发电量中的比重。

我国风力、光伏等新能源发电行业在“十二五”期间取得了快速发展,“十二五”期间,我国风力发电累计装机容量从2010年的3131万千瓦增长到2015年的12671万千瓦,光伏发电累计装机容量从2010年的86万千瓦增长到2015年的4318万千瓦,累计装机容量和年度新增装机容量均居全球前列。

3.业务分析

公司目前主要从事集中式风力、光伏发电的开发运营,未来将进一步开拓分布式发电、智能微网等业务,并通过设立售电公司、借助电网交易中心等方式,形成直接售电的能力,最终成为一家集发电、输电、售电于一体的综合性新能源电力供应商。

报告期内,发行人各期末累计并网容量如下:

报告期内,宁夏嘉泽的风力发电业务快速增长,其收入各年占比分别为86.94%、85.41%和90.66%,是公司的核心业务。

公司的生产模式是通过风力发电机组和光伏组件,将风能、太阳能转化为电能,通过电场内的集电线路、变电设备收集电能并升压后传送至电网,发电过程中不需要人工干预。

公司报告期内主要产品销售收入及单价变动情况如下:

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为3.89亿、3.76亿和6.92亿,同比增速依次为64.1%、-3.48%和84.1%,2017Q1公司的营收为1.78亿。14-16年公司的净利润分别为5050万、5200万和1.37亿,同比增速依次为17.5%、3.1%和163.3%,扣非增速分别为25%、-40.5%、319.2%,17Q1的净利润为2900万。

公司的收入增长趋势与新建电场并网发电进度一致,16年公司大量风电项目并网发电带来了业绩高增长。

利润率方面。公司所处电力行业是典型的资本密集型行业,需要在前期投入大量资本以完成电力生产的基础设施建设。因此,公司主营业务成本中主要是电场机器设备的折旧,占主营业务成本的 85%左右。

人2016 年、2015 年、2014 年的主营业务毛利率分别为 56.28%、52.20%、57.99%,2015 年毛利率比其他年度低,主要是因为 2015 年公司因弃风限电、弃光限电损失电量比例较高,导致收入下降,而成本各年度相对固定所致。16年回归正常水平。

费用方面,公司没有销售费用,16年的管理费和财务费用增速均大幅低于营收增速,因此结合毛利率的提升,公司16年的利润率提升明显,从13.85%提升至19.8%。

但由于公司资产太重,周转率太低,因此公司的ROE仅为6.85%非常低。

截止到2016年底,应收账款为3.99亿。15年公司的应收款仅有1.08亿,16年暴增了近300%。但公司的经营活动现金流净额变化不大,分别为3.54亿、3.96亿和3.79亿,现金流净额远高于净利润,主要原因是公司的应付款大幅增长,14年只有0.39亿,到了16年高达6.55亿。

公司的净资产为20.7亿,总资产为78.8亿,其中货币资金为5.45亿,但公司的负债高达58亿,其中45.8亿为长期借款。 负债率高达74%,非常典型的重资产,按照公司这样的净资产、债务、现金情况,说是资不抵债也完全不为过。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集24亿元,全部用于宁夏同心风电场国博新能源有限公司二期风电300MW项目。

6.结论

风电长期来看具有较大的发展前景,不过在风电上网电价不断下调的趋势下,像嘉泽新能这样没有技术、资金及规模优势的民营公司,很难有突出表现,公司财务质量糟糕,业绩爆发不具备可持续性(上市粉饰迹象明显,并表大量子公司,应收款高企),不建议关注。相对而言,风电产业链上游的设备制造商龙头金风科技、南高齿等上市公司更值得关注。

分享到:更多 ()

评论 抢沙发

  • 昵称 (必填)
  • 邮箱 (必填)
  • 网址