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新股上市卫信康(SH:603676)的投资价值分析

1.卫信康(603676)公司介绍

西藏卫信康医药股份有限公司成立于2006年,经过多年的发展,目前已拥有12家子公司,成为集医药研发、生产、销售为一体的综合性高科技医药企业。公司以化学药品制剂及其原料药的研发、生产、销售为主营业务,公司核心产品覆盖肠外营养维生素、电解质补充用药、静脉补铁用药、消化系统及肝病用药等专业领域。主导产品包括注射用12种复合维生素、注射用门冬氨酸钾镁、蔗糖铁注射剂、门冬氨酸钾注射液等,市场排名位居前列。

西藏卫信康医药股份有限公司累计取得了14项发明专利、14项新药证书,业务合作方在公司技术支持下取得59个药品注册批件、完成9个技术转让项目。

公司主导产品和市占率介绍:

1)12 种复合维生素注射剂是复合维生素注射剂中市场规模排名第二的品种,2015 年市场容量18.40 亿元,2011 年-2015 年复合增长率36.37%,远高于复合维生素注射剂市场的平均增长。该品种包含水溶性维生素和脂溶性维生素,混合溶解难度大,技术要求高,根据南方所医院药品市场监测数据,公司研发的注射用12 种复合维生素占主导地位,2015 年度市场占有率97.36%。

2)补钾类注射剂主要包括氯化钾、枸橼酸钾、醋酸钾、谷氨酸钾、门冬氨酸钾镁、门冬氨酸钾等。根据南方所医院药品市场监测数据,2015 年我国补钾类注射剂市场规模17.69 亿元,近5 年复合增长率21.07%。门冬氨酸钾、门冬氨酸钾镁是目前补钾类注射剂的主要类型。门冬氨酸与细胞膜亲和力强,可作为载体快速携带钾离子进入细胞,维持细胞内外钾浓度平衡。根据南方所医院药品市场监测数据,2015 年门冬氨酸钾镁注射剂市场规模6.12 亿元,是补钾类注射剂药物市场中规模最大的产品,近5 年复合增长率9.41%。

公司研发的注射用门冬氨酸钾镁2015 年市场份额55.45%,排名第一。门冬氨酸钾注射剂是补钾制剂中的潜力品,2015 年市场规模6.85 亿元,近5 年复合增长率127.37%。由于门冬氨酸钾易潮解,制剂制备工艺要求高,仅2 个厂商上市该产品,其中公司的门冬氨酸钾注射液上市较晚,2015 年上市当年取得0.59%的市场份额。

3),2015 年含铁注射剂市场规模7.98 亿元,近5 年复合增长率19.54%。我国含铁抗贫血注射剂包括右旋糖酐铁和蔗糖铁2 个品种。根据南方所医院药品市场监测数据,2015 年蔗糖铁注射剂的市场规模7.83 亿元,近5 年复合增长率20.43%。蔗糖铁注射剂共有5 家生产企业生产,其中,2015 年公司研发的产品市场份额28.64%,排名第二。

主要竞争对手:百特国际的注射用多种维生素(12)与公司构成直接竞争、海思科的脂溶性维生素注射剂与公司构成直接竞争、公司的注射用门冬氨酸钾镁与匈牙利吉瑞大药厂、瑞阳制药有限公司形成直接竞争,门冬氨酸钾注射液与辽宁药联制药有限公司形成直接竞争。

2.财务状况

2014-2016年,公司营收分别为3.9亿、4.4亿、4.3亿,净利润分别为1.07亿、1.13亿、1.15亿,几乎不增长。

报告期内,公司主营业务收入主要来源于如下 4 个产品。其中,注射用12 种复合维生素、自主生产的门冬氨酸钾注射液为主要增长驱动力。

2014-2015 年,公司主导合作产品的价格略有下降,与终端药品招标降价的整体趋势有关。2015 年下半年至2016 年,公司主导合作产品注射用12 种复合维生素、注射用门冬氨酸钾镁价格略有上升,主要原因是公司根据市场竞争状况、产品采购价格调整等因素上调销售价格。

公司毛利率逐年下滑,分别为68%、63.4%、62.2%,主要和核心产品复合维生素价格下滑有关。

净利率保持稳定,主要是管理费用和销售费用增速较低。不过周转率逐年下滑,ROE分别为38.7%、32.9%、25%,下滑非常厉害。

周转率下滑主要是现金和存货增多。公司几乎没什么应收款,存货两年翻番,16年为5152万,占比也不算很高。

没年经营现金流都和净利润基本一样,在利润稳定,没有大量资本开支的情况下,公司利润几乎都留存下来,货币资金不断增加,16年较14年增加近1亿至1.6亿。当前无任何借款。

3.募投项目

此次上市预计募集5.38亿,分别用于:营销网络拓展及信息化建设项目7966.81万、江苏中卫康研发中心建设项目7053万、西藏卫信康研发中心建设项目5035万、白医制药新产品开发项目7774万、补充流动资金10000万、注射剂新药产业化建设项目16003.75万。

4.结论

公司产品技术含量并不高,招股书中大量篇幅介绍公司的经销体系,公司在非常细分的领域取得一定的优势主要是这些领域利润较薄,没有强劲的竞争对手参与其中。公司利润稳定,不在增长,产品有降价的风险,资产质量非常不错,现金很好,总的来说吸引力不大,是非常普通的一个医药企业。

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